跌市背后孕育机会

纵观2011年美国资本市场可知，市场涨幅由第二季初进一步收窄，使年初以来的涨幅在7月一度降至3.87%，而且这个温和的涨幅更在8月初完全被抹除，甚至掉头下行。7月收盘时，计算标准普尔500指数引伸波幅的芝加哥期权交易所波幅指数（VIX）涨至四个半月新高25.25，反映市场预期股市波幅将会加剧。

事实上，市场随即陷入恐慌。芝加哥期权交易所波幅指数在8月初急剧上涨至新高，而标准普尔500指数也出现历来最严重的单日抛售之一。

伴随着市场在7月22日出现重大变化，投资者转换板块，领涨板块也出现转变趋势。从数据显示，从各个板块从7月22日和年初起直到8月4日的回报表现，并与大盘的同期回报做比较可知：一度领涨大盘的能源、工业和材料板块让位于其它板块，这主要是由于大宗商品遭到抛售，加上估值的投机性泡沫开始消退。

虽然美国确实面临财政问题，情况令人关注，但笔者认为并不是迫在眉睫；反观欧洲的危机，才是逐步展现。

尽管美国的债务上限争论曾引发一场政治角力，但事实上，欧洲的问题比美国更难解决。欧洲的风险指标呈上升趋势，欧盟的一些大成员国被小成员国所拖累。从数据可以看出，西班牙和意大利的收益率与信贷违约掉期息差显著上升，两国的十年期债券收益率在8月初都高于6%——反观法国，其十年期债券收益率同时期是3.1%，德国政府债券收益率则是2.3%。

我们认为，欧洲央行把主要贷款利率维持在1.5%的过紧水平不变，正是导致危机恶化，并触发全球股市在8月初急剧下跌的主因。正如市场评论员常说：“西班牙和意大利的债务规模过大，难以挽救。”这番话反映欧洲央行无法以现有资源为两国提供援助。随着欧洲主权债务问题恶化，并且无法在短期内解决，在前景不明的环境下，市况将继续反复震荡。

近期市场的走低确实使投资者感到不安，美国股市的卖压已经超越上市公司内在价值的变化，反而增加了（而不是削弱了）市场的吸引力。美国市场已经重返2008年底雷曼兄弟倒闭之后的水平：当时信贷体系崩溃，情况不断恶化。现在，美国企业的盈利接近历史高位，现金充足，银行也重整资本，经济正在增长（虽然幅度低于预期）。

另外，近期的经济资料趋缓，加上市场调整，可能导致美国将展开紧缩货币政策的时间推迟到2013年。一如过去，投资者需要考虑现价已消化的因素。目前，标准普尔的自由现金流收益率是7.4%，而预期和历史市盈率都处于近20年来区间的最低范围5%。现价似乎已经反映相当温和的增长，我们的股份研究也支持这个论点。

当前的市场环境充斥着不明朗因素，为投资者提供了以低价买进不少股份的良机，而且股息率高于美国十年期国库券的收益率，风险特性也低于美国国库券（从信贷违约掉期息差可以看出）。另外，美国市场目前的估值大约是明年盈利的十倍，使得未来三到五年的预期回报非常具有吸引力。

注：玛莉克斯•盖伊(Mary Chris Gay)，为美盛资产管理(LMCM)高级副总裁、投资组合经理。曾于 2003年为《巴尔的摩商业期刊 》(Baltimore Business Journal)评选为巴尔的摩地区之四十大商业执行经理人之一 (四十岁以下组别)，亦为巴尔的摩证券分析员学会和投资管理及研究协会成员。本文仅代表作者本人观点。

作者：玛莉克斯•盖伊