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塞浦路斯敲响欧元警钟
发布日期:2013/4/9     浏览次数:2250次

                                                                        来源:英国《金融时报》  作者:贾尔斯·钱斯(北京大学光华管理学院客座教授)

        也许正是塞浦路斯——一个2008年才加入欧元区的小国——在经济上的微不足道,才使得欧盟当局决定以一种非同寻常的方式来解决它的金融危机,而这种方式突显了欧元系统本身的脆弱。欧元区的救援方案未能保护塞浦路斯两家最大银行大多数储户的储蓄免遭巨大损失。在救援之后,塞浦路斯的资本流出又受到严厉管制,这破坏了欧元区内部资金自由流动的理念。欧元区和国际货币基金组织(IMF)在2010年首次进行了对希腊和爱尔兰的援助,救援总额超过1000亿欧元。在救援中,银行的投资者和储户都受到了保护。而塞浦路斯的例子说明,也许欧元区这次大大修改了剧本。对于受危机困扰的欧元区南部国家来说,塞浦路斯所代表的这种银行业救援的新方式,使得退出欧元区变成了一个有吸引力的选择。它引发了这样的问题:欧元区何时会解体?而不是会不会解体。

        欧元区的单一货币系统试图把在经济效率和生产率方面差别巨大的一些国家聚合在一起,这种努力的根本性的不现实,在数年的危机之后已经逐渐浮出水面。尽管欧盟当局和欧洲央行努力掩盖这种不现实,但其显现是必然的,因为欧元区的富国根本没有无限制地补贴穷国的能力,而如果没有外部支持,那些竞争力弱的欧元区国家的社会环境会变得越来越令人难以忍受。

        除非你上个月生活在火星,你应该知道,塞浦路斯,一个地理上距离中东比欧洲大陆近的岛国,被迫向欧盟当局寻求资金援助,因为它最大的两家银行,因为拿储户的钱去购买希腊国债而濒临倒闭。塞浦路斯没有足够的资金对两家银行进行资本重组,因为它的金融业占总体经济的比重太大了。救援总共需要大约150亿欧元,这对于年GDP只有170亿欧元的塞浦路斯来说太多了。塞浦路斯是欧元区经济总量最小的国家,也低于除西藏之外的中国任意一个省。但对于曾经救援过西班牙、爱尔兰和希腊的欧元区来说,这笔钱是九牛一毛。但欧元区和IMF当局决定,塞浦路斯必须自行筹集所需救援资金的三分之一。双方在这个问题上纠结了一段时间之后,塞浦路斯就像被人拿枪指着脑袋一样,不情愿地接受了这样的安排。而它只能从那两家银行的股票、债券持有人和大储户那里筹集这笔钱。

         这是一种很不公平的安排,因为银行储户和银行股票的持有者有着根本性的区别。把钱存入银行账户的个人和小企业首先考虑的是安全,其次才是利息。而银行的股票和债券持有人是投资者,他们自愿承担一定的风险来换取更高的收益。塞浦路斯危机处理方案的错误在于,把储户当成了投资者来对待。欧元区当局最开始的方案是一个更大的错误,它试图从所有银行储户而不是大储户那里抽取资金,这完全忽视了20万以下存款受到保护的欧元区规则。最后是塞浦路斯议会的否决避免了这个错误。但尽管如此,塞浦路斯的大型储户,不管是其本国家庭还是俄罗斯的寡头,都会觉得他们遭到了不公正和错误的对待。

         接下来的问题是,在那些银行业虚弱的欧元区国家,如西班牙和葡萄牙,只要再发生银行倒闭,其储户将会认为,欧元区的规则保护不了他们。对于其他脆弱的欧元区国家的储户而言,将资金从本国银行转到德国等经济强劲国家的银行,突然变成了一个理性的选择。银行需要储蓄作为资金来源,如果储蓄流失,银行会倒闭。正因为这个原因,欧盟当局近年来试图建立一个欧元区内部的银行业联盟,在将监管规则扩展到整个欧元区的同时,让所有储户和股东受到保护。但塞浦路斯危机的处理方式表明,这个银行业联盟的想法已经死了。现在在欧元区内,无论是银行还是储户,都已经变得只顾自己了。

         无论是欧元区的银行业融合还是经济融合,根本的问题都是,以德国为首的北部的富裕国家已经越来越明白,它们不可能在不危及本国金融的情况下无限制地救援较虚弱的南部国家。欧元区建立的前提条件之一是,各国并不背负救援别国的负担。德国当年就是以这样的条件加入欧元区的。欧洲央行的宪章明确禁止它救援陷入债务危机的国家。但去年,正是时任欧洲央行行长的马里奥·德拉吉(Mario Draghi)威胁以无限制的欧元流动性支持危机国家,阻止了一场市场驱动的欧元区崩溃。德拉吉设定的欧洲央行援救一国的前提条件非常苛刻,相当于该国向欧元区当局让渡一部分主权。有哪个欧元区国家会这么做?目前还没有。

         但市场也许最终会明白,有的国家宁愿退出欧元区,而不愿陷入连续数十年的经济萧条,接受一场德国领导的经济禁锢。市场也会明白,德拉吉的威胁不过是虚张声势。这何时会发生?也许不会拖很长时间。

         从根本上说,以当前形式存在的欧元体系是不能维系的,因为它把经济能力千差万别的一些国家绑在了一个货币体系里,其规则将那些较虚弱的国家逼入了永久性的经济萧条。1945年之后的欧洲融合的驱动力是政治性而非经济性的,包括抑制欧洲最大国德国的考虑,以及遏制苏联扩张的考虑。欧洲一体化的政治目标实现了,至少目前实现了。但欧元区危机已一次次证明,对于那些弱国来说,欧洲经济一体化的运行成本高得无法忍受。也许只有通过军事独裁或战争才能把经济上极其不同的地区结合在一起,如中国历史上的秦始皇和美国内战。但在当前的和平时期这些都是不可能的。

         现在,经济实力不足的南欧国家为了继续留在单一货币体系里,正在自愿付出巨大的经济代价。意大利、西班牙、葡萄牙、希腊和塞浦路斯的平均失业率为17%,净债务占GDP的平均比例是102%。今年这些国家的经济预计都会继续萎缩。IMF预计它们将从明年开始恢复增长,但考虑到IMF是这些国家的借款者,这样的官方预测有些一厢情愿的味道。如果欧洲的需求继续保持低迷,这些国家的经济增长将从何而来?如果没有经济增长,它们如何还债?与此同时,它们的国民或者是在家里朝不保夕,或者是走上街头抗议经济低迷。其中最大的经济体意大利至今还未组成新政府——一位前喜剧演员在上月的选举中赢得了最多的选票,但至今拒绝与其他政党组成联盟。社会崩溃和混乱的前景正在南欧出现。社会崩溃会不会迫使欧元体系崩溃?西班牙或意大利如果爆发银行业危机,欧元区当局会不会拒绝救援?这五个陷入麻烦的欧洲国家的GDP占欧元区的31%,占全球的5%。这不是小问题。

         如果一个东西维持不下去,它的崩溃就迟早就发生。欧元区危机唯一的可能出路是它的分裂。以德国为首的北部国家可能留在里边。而南欧国家内部的社会不满可能增长到一个临界点,导致它们退出,回归本国货币。在摆脱了较虚弱的成员国后,欧元本身会走强。在这一点发生之前,欧元将仍然是一种建立在不切实际、不可持续的理想之上的货币。

 

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