从新股发行价看，我们距离成熟的注册制还有多远？

日前召开的中央经济工作会议指出：“要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制。”

从2018年宣布设立科创板并试点注册制，到创业板注册制、到新设北交所，近年来我国一直在大步推进注册制改革，2022年全面注册制即将来临，意味着我国的资本市场发展也越来越成熟。

新股破发一直是成熟市场的常态，而从科创板成立至今，我国实施注册制已有3年多时间，从新股发行价看，我们距离成熟的注册制还有多远？

01

科创板新股破发率5%

新股发行上，2021年（全文数据统计截止至2021年12月19日，下同），创业板上市新股数量达到189支，募集资金总额达到1339.1亿元，平均每支新股募集资金7.1亿元，平均首发市盈率达到27.6倍。

科创板上市新股数量达到154支，募集资金总额达到1648.2亿元，平均每支新股募集资金10.7亿元，平均首发市盈率达到51倍。

整体而言，科创板的募资水平和新股定价水平都明显高于创业板。

但是，从新股上市首日股价表现来看，创业板新股整体优于科创板，2021年创业板上市新股破发数量为5家，破发率达到3%，而科创板新股破发数量为7家，破发率为5%。

不过，相对港、美股等成熟市场，仍旧有较大差距，2021年港股45%的新股于上市首日破发，美股这一比例也达到35%。

注：美股新股不包括借壳上市新股

具体来看，创业板和科创板超过9成上市新股上市首日涨幅都大于10%，而美股只有23%的股票涨幅超过10%，港股有23%的股票涨幅超过10%，而在创业板和科创板，近七成的新股上市首日股价翻倍，上市首日涨幅翻倍的新股数量分别为130家、104家。

港股、美股近半数新股上市首日涨幅都集中在-10%至10%之间，港股只有5%的股票涨幅超过100%，美股3%的股票涨幅超过100%，港、美股上市首日涨幅翻倍的新股数量分别为38家、5家，远远小于创业板和科创板。

从最高价来看，科创板新股上市首日涨幅最大的是纳微科技，涨幅达到1274%，接近十倍，创业板上市首日涨幅最大的是读客文化，涨幅接近20倍，美股涨幅最高新股e家快服，上市首日涨幅也达到11倍，港股涨幅最高新股只相对发行价上涨了2倍多。

从最低价来看，美股下跌幅度最大的新股跌幅达到-50%，港股下跌幅度最大的新股为盈汇企业控股，跌幅达到-41.1%，科创板跌幅度最大的新股成大生物下跌幅度为-27.3%，创业板幅度最大的新股下跌幅度为-13.2%，科创板和创业板的新股下跌幅度整体较低。

从平均值来看，科创板、创业板、美股、港股新股上市首日平均涨幅分别为195.91%、227.39%、14.84%、11.49%。

由此可见，美股、港股等成熟市场新股发行的定价与二级市场表现较为接近，而科创板、创业板ipo首发价格仍存在较高的抑价。

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抱团压价已被监管，新股破发将成为未来常态

2021年，尽管A股注册制新股破发率，相较于美股、港股等成熟市场仍旧有一段距离，但是正在不断向成熟市场靠拢。

过去，新股上市的高抑价现象，一方面，新兴行业上市企业缺乏可以对照的同行业，另一方面，科创板与创业板注册制以机构投资者为主体进行询价、定价、配售，建立了由市场供求决定价格的市场化定价体系，许多机构投资者缺乏IPO定价经验，为搏入围“抱团报价”，导致一些企业股价刚上市就涨十倍，而且融资金额特别少。

今年7月以来，上交所、证监会等部门不断加强对新股定价过程的监管，同时，不断修订创业板IPO发行承销规则、上交所对网下投资者建立常态化检查机制，取消发布投资风险特别公告的部分要求，给予询价发行更大的博弈空间，促进多方均衡博弈，提高定价效率，推动市场化发行机制更好发挥作用。使得注册制试点得到及时完善，为将来全面推行注册制打好基础。

监管治理后，机构联手压低价格的情况得到控制，上市的新股错误定价概率很低，2021年上半年没有一支新股破发，今年破发的新股基本都出现在10月、11月，10月、11月科创板破发率分别为36%、10%，10月、11月创业板破发率分别为21%、13%，监管成效显著。同时随着上市的新兴企业越来越多，估值基本都可参考已上市同行，暴涨暴跌概率都不大。

从目前的破发率数据来看，虽然还不能确定未来A股市场中10%-30%左右的破发率是否能成为常态，但是可以确定的是，新股稳赚不赔的神话已成为过去式，随着ipo堰塞湖的疏通，“破发”可能成为常态，未来“打新”也是一种风险投资。

对资本市场而言，破发意味着市场更趋于理性化，有利于引导正确的价值投资观念。而未来随着注册制改革的深化，“优胜劣汰”机制将进一步发挥作用。

来源：IPO头版