股票发行制度改革与会计稳健性 —— 基于注册制改革试点的经验证据

作者简介

林志伟（通讯作者），管理学博士、博士后，深圳大学经济学院会计系讲师，研究方向：会计信息和披露、金融和会计监管等。

肖逸灵，女，供职于毕马威华振会计师事务所，研究方向：财务管理。

摘要：本文以2019年开始的股票发行注册制改革试点为研究背景，实证检验改革是否以及如何提升首发上市企业的会计稳健性，并考察该影响是否具有溢出效应。研究发现，相较于核准制下的首发上市企业，注册制下的首发上市企业在上市前三年有更高的会计稳健性；注册制改革提升会计稳健性的作用机制之一是压实中介机构责任。溢出效应研究表明，注册制下首发上市企业会计稳健性较高的现象不仅出现在上市前三年，还出现在上市当年及以后年度，表明注册制改革的影响具有一定的持续性；注册制上市企业的存在提高了同行业核准制上市企业的会计稳健性，表明注册制改革具有一定的正外部 性。本文为股票发行注册制改革的经济后果及其作用机制研究提供了新的证据，也丰富了改革的溢出效应研究。

关键词：股票发行制度改革；注册制；IPO；会计稳健性；溢出效应

引用格式：林志伟, 肖逸灵. 股票发行制度改革与会计稳健性——基于注册制改革试点的经验证据[J]. 证券市场导报，2024，（5）：3-13，36.

 研究背景和研究问题 

股票发行注册制改革是证券监管部门为了充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，不断增强资本市场服务实体经济和科技创新质效所实施的重要举措。注册制改革坚持市场化法制化的改革方向，在强化信息披露和透明审核的同时，压实发行人及中介机构责任。注册制改革提高了发行人和中介机构面临的监管风险和法律风险，发行人的财务报告行为和信息披露质量势必因此发生改变。本文以2019年开始的注册制改革试点为研究对象，考察股票发行制度改革是否影响以及通过何种机制影响首发上市企业的会计稳健性，并探讨该影响是否具有持续性和是否会溢出到其他已上市企业。

 研究内容与研究结论 

本文以2019年开始的注册制改革试点为研究背景，以注册制改革试点下首发上市企业（简称注册制上市企业）作为处理组，以核准制下首发上市企业（简称核准制上市企业）作为控制组，研究注册制改革试点对首发上市企业会计稳健性的影响。通过研究发现，与核准制上市企业相比，注册制上市企业在上市前三年有更高的会计稳健性，表明注册制改革试点显著提高了首发上市企业在上市期间的会计稳健性。

为了更好地理解注册制改革对首发上市企业会计稳健性的可能影响机制，本文从保荐机构保荐责任增加的角度出发，研究中介机构在面临更高的跟投成本和监管风险时，是否对首发上市企业的会计稳健性提出了更高需求。研究表明，保荐跟投制度和承销风险的提升是注册制改革影响首发上市企业会计稳健性的重要原因。

本文还研究了注册制改革试点对首发上市企业会计稳健性的影响是否具有持续性。与核准制上市企业相比，注册制上市企业在上市后依然面临较大的监管压力以及来自投资者和中介机构的持续监督，因此，本文预测注册制改革试点对首发上市企业会计稳健性的影响具有一定的持续性。通过研究发现，注册制改革试点对首发上市企业会计稳健性的积极影响会持续至上市当年及以后年度。

本文也研究了注册制改革试点对首发上市企业会计稳健性的影响是否会溢出到同行业其他已上市企业。注册制改革试点会降低核准制上市企业的会计可比性，会计可比性的下降会给上市企业带来更多监管关注，为了降低监管风险，核准制上市企业有动机提高会计稳健性。此外，注册制上市企业会计稳健性的提高会吸引投资者关注从而减少同行业已上市企业得到的投资者关注，为了发送企业是高质量的信号和提高投资者关注度，核准制上市企业有动机提高会计稳健性。通过研究，本文发现注册制上市企业的存在提高了同行业核准制上市企业的会计稳健性，表明注册制改革试点对首发上市企业会计稳健性的影响具有一定的溢出效应。

 研究贡献 

本文可能的研究贡献如下：首先，本文发现注册制改革试点对首发上市企业的会计稳健性产生了显著影响，并发现压实中介机构责任是导致这一影响的重要机制之一，丰富了监管如何塑造会计选择这一领域的文献。其次，现有文献发现企业的财务报告和信息披露对投资行为具有溢出效应，但关于会计稳健性溢出效应的研究还比较少，本文的研究丰富了企业财务报告行为是否存在溢出效应这一领域的文献。最后，注册制改革是中国证券市场发展史上的一项重大制度变迁，本文研究注册制改革试点对首发上市企业会计稳健性的影响、作用机制和溢出效应，为评估注册制改革的实施效果和完善后续监管提供了新的证据。

 写作体会 

首先，《证券市场导报》编辑部对文章的立意、逻辑和文字设定了很高的标准，也对论文给出了非常具体的修改建议。编辑部认真负责的态度促使我们不断思考和完善论文的分析逻辑和文字表达，特此致谢。其次，非常感谢审稿专家宝贵的建设性建议，这些宝贵意见促使我们不断思考如何更好地表述本文研究的增量贡献。最后，股票发行制度改革是一个正在持续推进的系统工程，本文研究注册制改革对上市企业会计稳健性的影响机制和溢出效应，希望能够抛砖引玉，推进各界更全面公允地评价相关改革措施的实际效果。

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来源：证券市场导报